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千亿市值白马股有差距:格力和美的就是这样击败海尔

2019/9/9 12:26:02 来源:巨丰投资    作者:佚名
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(口碑家电网-2019-09-09)

上周在网上回答了一个问题:“为什么海尔的市值比美的和格力的差那么远?”虽然我一直关注家电板块,但细想起来还真没对这几家公司做过深入研究。当时简单回答了一下:

从数据看,三家同属于市值千亿级以上企业:

美的市值最高达4068亿,格力电器目前3290亿市值,不过市盈率比美的低,如果同样是20倍PE的话格力的市值是4138亿,和美的相当。海尔在A股和港股都上市了,所以总市值要合并算1948.8亿(人民币)。

根据市值的计算公式:市值=价格*股份,所以发现股份数和股票价格决定了市值的大小,格力电器的总股本是60.1亿股,美的集团的总股本是65.6亿股,海尔的A股60.9亿股,海尔港股有28亿。海尔排除了港股股份的话,与格力、美的发行的股份大致相当,所以市值的差距主要体现在股价上。

进一步分解,按照估值公式:P=EPS*PE,同样PE的情况下,海尔市值(P)确实要比格力和美的低一半,那么很明显差距在EPS上,也就是收益上面的差异。

根据数据库统计,2016年年报海尔的EPS是0.82元,而格力和美的都是2元以上,盈利差了3倍左右,所以也难怪市值差了3倍了。所以结果就出来了,盈利能力最终造成海尔市值比格力和美的差距。

既然聊到这,不妨继续分析下整个家电行业的盈利水平,从财务的角度看看差距在哪。

首先要找一个指标来分析上市公司的盈利能力的话,这个指标一定是ROE——净资产回报率,由于家电行业已经是成熟行业了,较高的成长已经很不现实了,稳定的回报率却很重要。这个指标值越高,说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

通过杜邦分析,可以看到家电行业自从08年以后,近十年一直维持15%—20%的回报率,这期间周转率和杠杆是下降的,也就是说公司效率和负债都有所下降,降低了ROE,但是净利率却一直在升高,最后保证了行业有一个比较稳定的回报。

下面我们看一下过去十年三家公司的净利润率的变化:

从图中我们可以看出,2006年的时候三家公司的净利润率都很低,大概在2%—5%之间,美的的利润率还高一些,平均利润率在2点多,非常低。在之后的十年间,净利润率出现了较大上行,其中海尔在2014年出现了滞涨,净利润率下滑,美的集团在2015年也出现了滞涨,但格力电器的上涨却很平滑,没有出现下跌。

那么到底2014年、2015年海尔和美的都经历了什么,或者说格力为什么这么牛,净利润可以一直上涨。

从财务报表可以看出,青岛海尔2016年年报营业总成本高达95.46%,而2014年只有92.68%,其中主要是销售费用上涨了4.81%,导致净利润率从7.54%降低到5.62%,降低了1.92%,不用小看这2个百分点,你要知道海尔2016年的收入是1190亿,净利润下降了22.84亿元。

另外,我们再看一下美的集团的营业总成本是90.42%,销售费用只占11.12%,所以净利润率有9.97%,完胜海尔。别看净利润只高了4.35%,在营收在千亿规模的情况看,影响的就是45亿左右的净利润,2017年3季度美的的净利润就比海尔的高89.9亿元。

最后,我们再看一下更牛的格力电器,2016年营业总成本只有84.51%,销售费用虽然也有15.21%,但是其他成本低(主要是营业成本低),并且这几年都在下降,所以净利润率从2014年的10.35%涨到了2016年的14.33%,净利润高达155亿元。

所以,海尔和美的、格力更重要的差距是在成本上,三者的顺序还是格力>美的>海尔。

但无论怎么说,三家公司都是营收上千亿,市值过千亿的白马股,能跟上这样的大牛股,盈利也只是时间的问题。

在电器板块还有很多白马股可以投资,但总体来说白色电器最好,厨电次之,小家电第三。

白电:在成长期,集中度提升导致行业产生规模效应,净利率持续提升;成熟期,公司现金流充沛,债务减少,杠杆率下降,导致白电行业ROE略有下降。

黑电:行业竞争格局较差,对面板价格敏感,导致黑电板块净利率低且变动幅度大,带动ROE围绕净利率大幅波动。

厨电:厨电消费升级趋势持续,带动厨电板块净利率持续提升,厨电板块ROE随着净利率的提升而稳步提升。

家电:消费升级带动净利率提升,整体ROE稳定在高位。

上游配件:对成本敏感,板块ROE随着净利率波动。

在股市,人人都爱找一飞冲天的黑马股,却忽略了身边这么好白马股,可知道2017年白马股平均涨幅在80%以上。目前价值投资的今天,监管层的态度发生改变,国内机构开始生长,国外资金不断进入,A股投资者正由散户主导,向以机构资金为主的过度,现在的白马股行情,也许只是开始,未来的路还很远。

(作者:巨丰投顾张海森 执业证书编号:A0680617100001)


责任编辑:王国伟

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